2025年12月，广东恒翼能科技股份有限公司（简称“恒翼能”）的创业板IPO申请获深交所受理，目前处于“已问询”阶段。

图片来源：网页截图

恒翼能专注于锂电池后处理系统（化成分容设备）。值得注意的是，在报告期最后一年，恒翼能的经营呈现出较为明显的变化：海外收入占比从2022年的0.17%提升至2025年上半年的80.23%，主营业务毛利率也相应从27%左右增至42.08%。

图片来源：招股说明书

据了解，这一增长主要来自与单一海外客户——欧洲电池公司ACC的合作。随着ACC近期面临经营调整，恒翼能的IPO进程也引发市场更多关注。

外销收入与毛利率变化引发关注

2025年上半年，恒翼能外销收入占比升至80.23%，外销毛利率达49.30%，而同期内销毛利率为12.79%。单一客户对毛利率的拉动作用较为显著，其商业合理性值得关注。

审计机构致同会计师事务所在审计报告中，将“收入确认”列为关键审计事项，提示存在“通过不恰当确认收入以实现特定财务目标的固有风险”。该公司对海外大型“交钥匙”工程采用“终验法”确认收入，即项目通过最终验收后一次性确认大额收入。设备类业务通常需要完成终验收后，才能满足收入确认条件。如果在终验收前提前确认收入，由于设备控制权尚未完全转移、合同履约义务未全部完成，相关收入不具备确认的合理性与充分依据。

若后续终验收不通过、合同无法正常履行，或出现退货、扣款、质量索赔等情况，已确认的收入将需要全额冲回，同时相关资产还可能面临减值计提等问题，会对当期及后续期间的利润产生重大不利影响，也不符合企业会计准则对收入确认的要求。考虑到ACC项目后续进展尚需观察，收入确认时点与项目实际进度的匹配程度，是投资者和监管机构关注的焦点之一。

海外业务集中度较高，经营稳定性待观察

招股书显示，2025年上半年，恒翼能前五大客户销售收入占当期营收的99.23%，其中ACC一家占比达79.72%，客户集中度非常高。

图片来源：招股说明书

公开资料显示，ACC由Stellantis集团、梅赛德斯-奔驰和道达尔能源合资组建，其法国工厂已投产，但在产能爬坡和成本控制方面仍面临一定挑战。受欧洲电动车市场需求波动影响，ACC已暂停德国和意大利工厂的建设计划。作为其设备供应商，恒翼能后续订单的持续性存在一定不确定性。

研发投入结构以人员薪酬为主

作为拟登陆创业板的企业，恒翼能的研发投入中职工薪酬占比长期在81%-85%之间。截至2025年6月末，公司研发人员为358人，占员工总数的18.50%。

由于公司主营业务涉及定制化设备集成，研发活动与工程设计、现场调试等工作在实际操作中可能存在交叉。研发人员的界定标准和费用归集方式，是审核过程中可能被问询的重点。

费用支出的真实性以及人员真实性上，恒翼能能否经得起穿透核查，是未知数。

存货规模较高，减值风险需留意

截至2025年6月末，恒翼能存货账面价值达18.37亿元，占流动资产的51.66%，主要构成为在产品和发出商品。

存货主要由在产品、发出商品等定制化项目构成，可变现能力高度依赖客户验收进度。然而，恒翼能仅计提了6.54%的跌价准备。

考虑到存货的可变现能力高度依赖客户验收进度，若后续客户项目推进放缓，恒翼能相关资产或面临一定减值压力。例如，恒翼能的第一大客户ACC，届时可能面临ACC不提货的后果，其项目就存在较大风险。

出口管制政策存不确定性

2025年10月，商务部、海关总署将“化成分容系统”纳入出口管制清单，目前相关措施暂停实施一年，但政策未来走向尚不明朗。

对于海外收入占比已超过80%的恒翼能而言，一旦管制重启，其海外订单交付将面临法律障碍，持续经营能力或将遭受重创。

小结

恒翼能的IPO案例，呈现了企业在拓展海外市场过程中可能遇到的挑战。外销收入与毛利率变化、客户集中度高、单一客户贡献显著增长的同时，其经营波动对公司的传导效应也更为直接。

此外，研发疑云、存货风险也不得不重视。

在注册制背景下，信息的充分披露有助于市场形成更理性的判断。对于恒翼能而言，如何回应监管问询、能否对上述疑点给出合理解释，将是其IPO进程中的关键。