6年巨亏近百亿，母公司却凭「财技」躺赚。

文/王璟 编辑/杨倩

来源/太瓦储能

2026年7月24日，欣旺达（300207.SZ）发布公告，旗下核心动力电池子公司——欣旺达动力科技股份有限公司（以下简称“欣动力”）拟实施C+轮增资扩股。

光伏与储能龙头阳光电源及上游锂资源巨头天齐锂业旗下射洪天齐分别增资6.55亿元、1.50亿元，合计出资8.05亿元，认购4.25亿元新增注册资本，拿下2.93%股权。融资完成后，阳光电源持股4.77%，跻身为其第 3 大股东。

值得注意的是，欣动力的创业板辅导进程历经3年跋涉，如今已同步进入到了第11期。但受限于盈利硬性门槛，进展缓慢。

本轮融资与今年5月的C轮投前估值250亿元保持一致，但相较于2023年6月B轮融资时364亿元的巅峰估值，这一数字已缩水超三成。

在新能源赛道进入深水区挤压泡沫的当下，欣动力为何甘愿“降价”融资？上下游产业巨头逆势“抄底”释放了何种信号？

这背后不仅是一场产业链生态的深度绑定，更是一家连续亏损六年的动力电池黑马，在A股拆分上市受阻、母公司报表承压背景下的资本破局之路。

01估值缩水三成产业巨头“逆势抄底”

欣动力的融资轨迹，堪称中国动力电池产业资本沉浮的缩影。

自2021年首轮融资估值仅36亿元起，借着新能源车爆发出货与“造车新势力”加持，其估值在短短两年内一路狂飙，并在2023年B轮融资时攀上364亿元的巅峰，同期顺势启动创业板分拆上市辅导。

早期的欣动力，主要依靠IDG、深创投等财务投资人以及理想、蔚来、小鹏、上汽、广汽等车企资本撑腰。如今，其外部股东阵营，横跨了产业资本、金融资本与政策资本三大阵营。

产业端，"蔚小理"三大造车新势力、广汽、东风、上汽等传统车企，以及华友控股、天齐锂业、阳光电源等上下游龙头悉数入局；

金融端，国寿股权、建信投资、工银投资、农银投资、中银资产等银行系与保险系资金持续加码；

政策端，国家绿色发展基金、深创投、三峡资本等国家级与地方国资基金提供背书。

而本轮入局的两家巨头，则标志着其股东矩阵正式向“上下游全产业链协同”演进：

下游终端（阳光电源）：作为全球储能系统龙头，阳光电源不仅是欣动力的下游核心大客户，更是其储能电芯规模化出海的关键通路。2025年欣旺达储能系统出货达25.6GWh，阳光电源的股权注资将直接锁定双方在储能电芯研发与海外拓展上的深度绑定。

上游资源（天齐锂业）：作为锂资源巨头，天齐锂业的入股为欣动力夯实了碳酸锂的长期保供与成本屏障，大幅削弱了上游原材料价格剧烈波动对电芯毛利的冲击。

如今，在行业低谷期用股权换资源与订单，虽然估值打折，却为欣动力构建了“材料—电芯—储能/车企”的防御护城河。

资本愿意下注的前提，是欣动力靠“烧钱”砸出了规模。然而，账面持续失血也成为其估值缩水的直接诱因。

从财务数据看，欣动力营收从2020年的4.32亿元飙升至2025年的200.93亿元，六年间增长超45倍，顺利跨入200亿营收俱乐部。

但亏损也持续扩大，2020年至2025年，归母净亏损分别为7.07亿元、10.53亿元、10.94亿元、14.77亿元、18.74亿元、31.69亿元，六年累计亏损高达93.74亿元。

亏损曲线在2025年呈现猛烈跳升，同比暴增69.1%。这一方面源于行业价格战下“以价换量”的极致挤压，另一方面也受吉利旗下威睿电动质量诉讼计提的拖累，原索赔23.14亿元，后于2026年2月以6.08亿元和解。

与此同时，欣动力资产负债率飙升不已，从2022年末的36.65%狂涨到2025年末的81.97%，突破了高风险警戒线。这也意味着，欣动力这几年的规模扩张，几乎完全是靠借债堆出来的。

然而，在这场百亿亏损的豪赌中，欣旺达母公司展现出了精妙的财务隔离策略——“少数股东承担机制”。

在2023--2025年的三年间，欣动力累计亏损超65亿元。但由于欣旺达此前多轮增资引入了近90家外部投资机构，少数股东持股比例被拉升至近60%。少数股东在三年内累计分担了约38.91亿元的亏损，而欣旺达自身实际仅承担约26.07亿元亏损。

正是依靠少数股东对亏损的“吸收”，资本市场呈现出极具戏剧性的一幕：2025年欣旺达合并报表利润总额为-4.29亿元，但归母净利润却实现了10.57亿元的盈利。

但代价是，在C轮250亿元估值下，大部分早期高位入局的财务投资人目前均处于账面浮亏状态。

02三驾马车拉锯战：动力失血与储能泥沼

母公司欣旺达披露的"动力类电池+储能系统"营收数据加总起来，与欣动力自身营收高度吻合。可以判断，欣动力这一子公司，基本上就是集团"动力+储能"业务的核心经营实体。

俯瞰欣旺达全局，其业务呈现出“消费电池输血、动力电池失血扩张、储能系统低价博弈”的失衡格局：

消费电池为利润压舱石。欣旺达港股招股书披露，作为2024年全球手机电池市占率第一（34.3%）、笔记本/平板电池第二（21.6%）的龙头，消费板块是欣旺达唯一持续造血的业务。2022至2025年贡献利润近百亿元，毛利率稳在18%以上，为动力电池的狂飙提供了源源不断的现金流。

动力电池陷入低毛利的规模陷阱。为抢夺理想、小米、雷诺等车企订单，其动力电芯均价从2022年的1.1元/Wh一路腰斩至2025年前三季度的约0.5元/Wh，销量虽从11.4GWh飙升至27.2GWh，却陷入了“卖得越多、亏得越狠”的怪圈。2022–2025年，该板块累计亏损近86亿元。其中，2025全年亏损骤增至31.21亿元，相当于过去三年任何一年的近两倍，仅Q4单季亏损就高达18.71亿元，几乎相当于此前一整年的亏损规模。

储能系统同样落入极低单价的博弈。其储能业务2025年毛利率高达23.34%，出货快速攀升，从2022年的4GWh提升到2025年的25.6GWh。但由于此前执行极致的性价比策略，系统均价一度下探至0.1–0.2元/Wh的低位区间，2022-2025报告期内累计亏损4.7亿元。

▲制图：太瓦储能

从营收结构看，储能系统占比的提升速度在四大板块中最为突出：占比从2022年几近可忽略的0.34%，到2025年的2.05%，三年多时间增长约6倍。尽管如此，其绝对占比仍不足集团总营收的3%，量能爬坡与盈利拐点仍待进一步验证。

▲制图：太瓦储能

在经历了漫长的失血与沉淀后，欣动力的曙光似乎在2026年开始浮现。

最新财务数据显示，2026年一季度，欣动力实现营业收入61.25亿元，净利润达到1304.52万元。虽然相对数百亿营收而言微不足道，但这却是该公司六年来首次单季度扭亏，标志着产线爬坡与规模效应开始跨过盈亏平衡点。

然而，竞争格局依然残酷。2026年上半年，欣动力在国内动力电池企业装车量排名中位列第7，市占率2.73%，同比下滑0.3个百分点。不仅与宁德时代、比亚迪相距甚远，更被瑞浦兰钧（同比+68.6%）超越，且与第8名正力新能的差距极小，几乎贴身肉搏。

为了奠定胜局，欣旺达抛出了激进的2026年90GWh出货目标（较2025年近乎翻倍），并配套了近乎陡峭的股权激励考核：要求2026至2028年净利润累计增长率不低于500%。

▲制图：太瓦储能

其中的一个重要增长支点来自阳光电源的战略入股，欣动力的储能电芯有望放量增长。招股书披露，欣动力2024年正是因为向阳光电源等全球一线交流侧储能系统品牌供货，当年储能电池出货量暴增达1664%，一举跻身全球第十。

截至2025年三季度，欣动力总资产达469.86亿元，占集团总资产的46.8%。

C+轮增资后，母公司惠州新能源对欣动力的持股比例已由最初的40.03%降至26.38%。欣旺达在公告中直言：持股比例下降存在控制力削弱、甚至未来不再纳入合并报表的风险。

事实上，欣动力早在2023年7月便发布创业板分拆预案，目前已进入第11期辅导，但受限于自身持续巨亏及A股IPO审核对子公司的盈利要求，分拆递表迟迟未能取得实质性突破。同期，母公司48亿元定增计划也被迫撤回。

在A股融资渠道收紧后，欣旺达于2025年7月正式向港交所递交招股书，拟通过发行H股补充海外产能建设资金。

值得注意的是，欣旺达在港股招股书中特意保留了“上市后三年内分拆欣动力”的可能性，并已向港交所申请豁免“三年内不得分拆”的限制。招股书坦言“分拆的时间表及地点尚不确定”，反映出资本市场对其独立上市盈利门槛的顾虑依然存在。

未来，这家累计失血近百亿的锂电黑马，能否在2026年兑现全面盈利的承诺，并最终敲开资本市场的大门？这场关于技术、规模与资本的豪赌，答案仍待揭晓。

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       原文标题 : 又一储能黑马冲刺IPO，估值狂跌114亿！两大巨头纷纷「抄底」