动力电池放量，全球化进入收获期

从营收业结构来看，动力电池主业强势领跑。上半年国轩高科动力电池系统收入225.97亿元，同比增长61.01%，占总营收比从上年同期的72.37%提升至81.36%。根据SNE Research统计，上半年国轩高科全球动力电池装机量达28GWh，同比增长43.3%，全球市占率4.6%，位居全球第五。另据中国汽车动力电池产业联盟统计，国轩高科上半年国内动力电池装机量市占率提升至 6.2%，排名升至第三。

客户结构的实质性突破是重要支撑，在稳固奇瑞、吉利、零跑等主力配套基础上，国轩高科上半年斩获鸿蒙智行、大众系列高端车型定点，正式进入华为、大众供应链体系。

海外业务也开始加速放量。上半年，国轩高科海外（含港澳台）营收达94.76亿元，同比增长48.06%，占总营收比重达到34%，超过三分之一。更关键的是，海外业务毛利率达18.05%，明显高于国内的14.34%，以约34%的收入贡献了近40%的毛利。这意味着，海外业务不仅已成为国轩高科规模扩张的“第二增长极”，更是盈利质量提升的关键变量。在动力电池行业价格竞争持续白热化的背景下，海外市场以明显更优的毛利率水平，为公司提供了宝贵的利润缓冲垫，也显示出全球化战略正从投入期实实在在的迈入成果释放期。

图源：国轩高科2026年半年报

储能业务应收下滑，杠杆快速攀升

储能板块的表现则不及动力板块。上半年。国轩高科储能电池系统收入36.89亿元，同比下降19.14%，营收占比从23.52%降至13.28%。在行业高增长背景下，上半年国轩高科储能电池出货量全球市占率约4.5%，全球排名前十，但储能收入逆势下滑近两成。

国轩高科将其归因于市场竞争加剧及项目落地节奏影响，但储能毛利率同比微升0.15个百分点至19.50%，说明收入下滑并非价格战导致，更多是订单落地节奏和市场份额的双重压力。考虑到国轩高科上半年储能项目中标、与国内外多家头部企业达成深度合作，累计意向合作规模超?35GWh，叠加斩获的澳洲、埃及等地的大型储能项目储备，有望为下半年及未来的?储能业务注入增量。

不过，目前国轩高科杠杆水平正在快速攀升。从盈利质量来看，上半年非经常性损益合计达13.26亿元，其中公允价值变动收益9.96亿元，政府补助3.30亿元。扣除后，扣非净利润仅1.07亿元，扣非净资产收益率仅为0.36%。换言之，上半年主业真正赚到的钱，只有1个亿出头。

与此同时，上半年经营活动现金流净额4.28亿元，同比增长31.74%，但期末存货148.15亿元，较年初增长52.89%；应收账款218.81亿元，较年初增长34.24%，存货+应收款的增加额合计占用约107亿资金。

而且，上半年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达97.79亿元，投资活动现金流净额为-84.78亿元；在建工程从126.8亿元暴涨至206.5亿元，增加了79.7亿元，包括美国伊利诺伊州工厂（累计投入49.02亿元，进度70.55%）、摩洛哥新能源电池生产基地（累计投入21.50亿元）、芜湖国轩20GWh基地等重资产项目仍在密集投入期。

在产能扩张与研发投入的多重资金需求下，上半年国轩高科筹资活动净流入达97.68亿元，约等于经营现金流的23倍，财务杠杆急速攀升。截至6月底，国轩高科资产负债率从年初的70.99%升至71.73%，一年内到期的长期负债暴增了近120亿元，偿债压力陡然上升。

图源：国轩高科2026年半年报

总结

整体而言，国轩高科目前处于重资产扩张兑现前的阵痛峰值。“冰火两重天”并非要否定它的增长，而是要体现其目前处于扩产周期内的过渡状态，真正的考验在2026年下半年到2027年，届时美国、摩洛哥、东南亚基地产能集中释放，市场或许将会看到一个截然不同的国轩高科。